胖客肥貓資產管理公司2023年H2檢討

• 資產配置異動說明
  •  股權資產
    1. 2023年7月，考量6206飛捷業務傾向轉型為POS軟體服務商，加上股息殖利率已顯著低於美債ETF的債息殖利率，故將持股全數賣出。該股自2020年9月起首次買入，持有期間總報酬率為8.98％，若將股息計入則總報酬率為30.5％。
    2. 2023年11月，由於3030德律的業績未見起色，加上股息殖利率亦低於美債ETF，故將持股全數賣出。該股自2020年9月起首次買入，持有期間總報酬率為2.96％，若將股息計入則總報酬率為16.11％。
    3. 2023年7、10、11及12月，由於6263普萊德股價已達到減碼標準（股息殖利率低於5.5%及5%），因此依策略陸續獲利了結少量部位，累計減碼部位為原持股的三分之一。減碼部位的成本均價為61.709元、賣出均價則是137.406元，不含股息的總報酬率為122.67％。
    4. 目前部位僅剩核心持股的8109博大、6263普萊德，及衛星持股的9942茂順、6642富致，一共四檔（持股佔比見下圖一）。

• • 固定收益資產（參見下圖二，僅美元公司債及存單部位、不含美債ETF）
    1. 美國聯準會於今年7月再度升息一碼至5.25～5.50％後，隨後9、11及12月的會議均維持利率按兵不動，12月會議甚至釋放降息指引。至於美國10年期公債殖利率，雖在10月下旬一度衝上5.0%關卡，但隨後溫和的通膨與就業數據發布，已讓殖利率快速跌破至4.0％之下。由於美國升息週期已至末段，故未來的公司債配息仍將持續投入美元固定收益資產，並以中長天期投資級標的為優先。
    2. 已賣出之台股衛星持股及減碼少量核心持股後的資金，則持續投入台灣投信所發行的債券型ETF，例如「00751Ｂ元大A至AAA級公司債ETF」或「00720Ｂ元大投資級公司債ETF」，預計買入價位對應的債息殖利率將在5.3％以上，預期未來5年領取高息之餘，應可賺取相對可觀之價差（預期美國降息）。
    3. 下半年利用美元帳戶的配息零星再買入3檔投資級的公司債：
       • 2023年8月，買入2單位AT&T Inc.的公司債（美股代碼T），穆迪評級為Baa2、標普評級為BBB，票面利率6.25%，到期殖利率6.22％，到期日為2041年3月29日。
       • 2023年10月，買入4單位Southern California Edison Co.的公司債（母公司美股代碼EIX），穆迪評級為A2、標普評級為A-，票面利率6.05%，到期殖利率6.54％，到期日為2039年3月15日。
       • 2023年12月，買入2單位Southern Power Co.的公司債（母公司美股代碼SO），穆迪評級為Baa1、標普評級為BBB，票面利率5.25%，到期殖利率5.808％，到期日為2043年7月15日。
    4. 從7月份開始，陸續買入台灣投信發行的債券ETF：
       • 00720B：持股買進均價36.313元，按目前配息水準推估年化債息殖利率約為5.39％，佔整體債券ETF比重21.2%。
       • 00751B：持股買進均價33.705元，按目前配息水準推估年化債息殖利率約為5.34％，佔整體債券ETF比重78.8%。
       • 00772B：持股買進均價35.82元，按目前配息水準推估年化債息殖利率約為4.36％。
       • 重要：由於事後發現00772B的風險參數幾乎與00751B無異，且兩者之相關係數接近1，因此將擇機把00772B轉換為00751B。（已於11月下旬賣出00772B均價33.921、買入00751B均價33.086）
    5. 台灣央行下半年跟隨聯準會腳步保持利率不變，由於台幣存單均已轉入債券ETF，現階段債券ETF的整體債息殖利率約5.35％，遠較房貸利率2.10％高出325個bps。

• 資產配置比重變化
  • 下圖三（上半部）可看出，2023年底依「幣別」區分的資產佔比變化不大，目前台幣與美元資產的佔比為64.1％：35.9％（今年中為63.4％：36.6％）。
  • 以「資產類別」區分的部位變動則非常明顯（見圖三下半部）。由於獲利了結少部分核心持股，加上淘汰股息殖利率低於債券ETF債息率的衛星持股，並將資金轉投入債券ETF，對整體資產進行相當程度的再平衡（rebalance）。因此，整體股權資產與固定收益資產的佔比從今年中的57.0％：43.0％大幅變化為年底的41.9％：58.1％。

• 當年度資產報酬來源（參見下圖四）
  • 實際現金流：主要是固定收益孳息、台股配息、和美股（ETF）稅後配息，2023上半年此一實際現金流收入相對於整體報酬的佔比為25.2％。
  • 帳面價差損益：這部分包含美國公司債及存單的已/未實現市價差異、台股已/未實現損益，以及台股的美債ETF已/未實現損益。由於台股全年表現亮眼，輔以下半年美債殖利率反轉走跌，因此台股持股、美國公司債及台股美債ETF的增值大幅挹注整體報酬。此部分獲利相對整體報酬的佔比為74.8％。
  • 匯兌未實現損益：2023年新台幣兑美元匯率從年初的30.715開始，到10月最多曾貶至32.4之上，惟11、12月因市場開始預期美國降息，因此帶動美元走弱、台幣走升，年底匯率收在30.705。全年匯率雖由貶轉微升，但升值幅度僅僅只有0.03％。全年匯兌未實現損益相對整體報酬的佔比僅-0.03％。

• 當年度資產價值變動(增減)趨勢

• • 2023下半年在通膨逐步放緩的同時，美國景氣仍持續擴張，美股強勁表現連帶推動台股走高。台股加權指數全年漲幅高達26.83％（未還原權息），至於資產組合中的持股部位，相對台股指數的表現也還算不錯，未計入股息的持股報酬率為28.27％、若計入股息的報酬率更提高至35.0％（詳細趨勢變化參見下圖五）。

• • 截至2023年封關日的標普指數漲幅為22.59％（科技為主的NASDAQ和費城半導體SOXX的表現則更為突出），幸福基金的整體資產績效同樣表現優異，並且順利達成年度績效目標5％，全年的資產報酬率高達22.59％，期盼2024年也能穩健地達成基金的績效目標。（詳細趨勢變化參見下圖六）

• 2024上半年工作事項
  1. 持續追蹤持股營收表現及財報，伺機加碼9942茂順(機會不高)、6642富致，維持穩健的台股股息現金流，並繼續找尋合適的長期投資標的。
  2. 部分持股的股價若達到滿足點，保持紀律依照策略持股減碼。目前減碼的起始參考點為股息殖利率低於債券ETF債息率，當前債息率約為5%。
  3. 雖然美國聯準會已釋放降息指引，惟高利率仍將維持一段時日。因此，明年上半年美國公司債的配息仍可持續投入中長天期的投資級公司債；至於台灣的可用資金則維持投入債券ETF，合適標的是：元大的00751B（債息率約5%）或00720B（債息率約5.35%）。（債券ETF賣出免徵交易稅0.1%至2026年、配息免徵二代健保稅、配息所得列入海外所得670萬內免稅）
  4. 持續追蹤美國公債市場、信用價差市場的變動，以及台美利差水準。一旦美國利率接近或回到中性利率水準（可能已從2%提升為3%），則應該考慮減碼美國公司債及台灣債券ETF的部位。至於應該減碼多少部位，則必須考慮美國利率會停留在中性水準多長的時間，停留時間越長、越無須過早減碼部位。

警語：以上分析僅為個人研究記錄、並無買賣推介意圖，
切勿以此為買賣判斷依據。