我的投資自學之路

雖然建立了這個 Lab 3F, FIRE From Forty 網站，但對於自己是如何達成 FIRE 的目標卻隻字未提好像也不大對。所以，今天想跟大家分享一下，我自己是如何從一個連財報都看不懂的人成長到能打擊出好幾支二、三壘安打（註1）的傢伙。

確切的時間點記不得了，但我想差不多是在金融海嘯過後的09年、或10年左右吧。當時部門（某券商的衍生商品部）剛聘進一位新交易員 — 昆哥，頂著建中資優班畢業、參加過國際奧林匹亞競賽得名的頭銜，再加上台大電機、財金所的雙碩士學位，傲人的學霸背景讓人不由得肅然起敬。

當時，我們部門採行放牛吃草的管理哲學，所以交易員除了盤中交易時段比較忙碌之外，台股收盤後通常就是個人的自由時間，交易員們多半會蹓噠去外面喝個咖啡、然後做一點自己的研究，更多時候則是聚在一起打屁哈拉等下班。就在這打屁哈拉的過程裡，大家偶然聊起了投資理財、股票研究的話題，才知道學霸不只是學霸，還是位投資眼光卓越的台版巴菲特。那時候的我，還是個只會瞎看技術分析的菜籃族，在幾次的閒聊分享後，昆哥推薦了一本財務入門書給苦於看不懂財報的我 —— "財務報表分析-實務的運用", 薛兆亨著（註2）。時值31、32歲的我，當時心裡想的都是如何累積人生財富，昆哥推薦的這本書正好為我開啟了一條全新的道路（註3）。

2010年5月，才剛學會看一些財報的我，迫不及待的篩選了幾檔股票開始買進，像是中華電（2412）、五鼎（1733）、耕興（6146）...。其中，五鼎在我買完的三個月後就漲了將近20％，我也樂得把持股逢高賣出。隔年，又陸續加碼了中華電、耕興、和新納入的茂順（9942），不過這一年除了中華電緩步上漲之外，其餘兩檔持股的表現都很溫吞。進入2012年，中華電的持股已經達到20張，眼看帳面上的獲利已經來到30多萬，索性就把它獲利了結，同時把資金持續加碼到耕興、茂順、和新入選的振樺電（8114）。

2013、14年，可以說是大豐收的兩年，耕興、振樺電、茂順三檔持股接續噴出大漲，這兩年光是股票部位的獲利就分別有270多萬和160多萬。不過，最重要的並不是獲利數字（😚嗯～獲利還是很重要啦），而是我在這段期間的投資裡領悟到了什麼。雖然看懂財報數字幫助我能夠利用某些財務指標來篩選買進的投資標的，但是卻沒教會我什麼時候該賣出股票。

就拿耕興的例子來說吧，持股23張多、成本均價在67.1元，結果我在75、76元附近就賣掉將近一半持股（參見下圖一），雖然剩下的那一半有順利擊出二壘安打（賣在120元附近），但請大家看看下面這張K線圖。沒錯！耕興一路漲到了200元之上（三壘安打），更不用說2021年3月16日的今天，它的股價已經是245.5元（全壘打）。

從耕興的案例，我明白到自己的操作策略哪裡出了問題。當我買進持股時，抱持的是賺取穩定配發股息的投資初衷，所以當股價上漲到一定程度時，我認為差價賺到的錢已經高於股息許多，再加上殖利率也不夠吸引人，因而將股票獲利出脫。但我忽略了一件重要的事 —— 股票本身已經發生質變，這個質變反應在公司的營收持續成長，當一檔股票從穩定配息的存股轉變為成長型股票時，它的本益比會被市場往上調整。加上這類股票的股本相對較小，一旦法人開始介入，將迫使有限籌碼被大量資金追捧、進而推升股價。

所以說，當公司的營收邁入成長趨勢時，除了必須根據合理的營收成長率去推敲每股盈餘，還得搭配成長股的本益比來進行估值（依本人的經驗至少是20～25倍）。除了根據估值來設定賣出的目標價之外，也可使用股息殖利率的水準來設定賣出目標價，譬如：當股息殖利率從原本買進的6.5％以上下跌至4％以下時就賣出（假定股息固定，股價上漲則股息殖利率降低）。

沒想到，剛從耕興學到的經驗立刻就派上用場。2013年底，持股20張的振樺電接續上演多頭戲碼。2014年3月，我從152元開始陸續減碼（對應股息殖利率4%），最高價賣到178元，整體持股的賣出均價是168.5元（成本均價剛好是70元），雖然同年的5月底曾一度漲到200元（參見下圖二），但我對自己的賣出價位（策略）已經非常滿意。

在獲利了結振樺電、茂順之後，2014～2018年間我又陸續將資金投入了新標的博大（8109）和聚鼎（6224）。先來談談聚鼎，因為我從這檔股票又學到另一個關於賣出決策的重要經驗。

2018年底，聚鼎持股已經達到49張（成本均價58.7元），而過去幾年也領了不少股息。但邁入2019年後，由於營收接連衰退了3、4個月（衰退幅度都是20％以上），所以我選擇在第一季財報出爐後的5月將持股全數賣出。至於賣出之後發生了什麼事，各位看看下面的圖三就會明白。而我從這裡學到的教訓是 —— 過度簡化的以營收衰退來決定賣出持股。

為什麼說"過度簡化"呢，因為當初我買進它的理由並沒有消失，聚鼎在 PPTC 產業的領先地位仍在，而散熱基板領域的開拓也在持續進展中，更遑論一個月後公司宣佈當年的股利政策 —— 每股配發現金3.75元，以我5月10日賣出的55元均價來計算，股息殖利率足足有6.8％之多。虧我自己還常常講，我挑選的股票標的都是「進可攻、退可守」的，真是替我自己覺得難堪、丟臉啊。所以說，當持有的股票面對營收逆風時，要先回過頭去檢視公司的核心競爭力是否消失（e.g. 產品將被替代、法令規範限縮...），若只是外在景氣波動造成的短期衝擊，光是股息殖利率提供的保護就夠吸引人的了。

過去兩年，雖然金融市場歷經 COVID-19 帶來的瘋狂震撼，但那段期間我的心情沒有太大起伏，更沒有賣出任何持股，反而逢低買進了幾檔新持股（僅作為衛星持股）。目前核心持股依舊是2014年就開始買進的博大（8109），以及2019年賣出聚鼎後持續加碼的普萊德（6263），其中博大曾在2019年中站上過百元，至於普萊德則是很安分地在區間裡來回。未來，它們能不能打出二壘安打、三壘安打、甚至全壘打我並不清楚，但我很確信一件事 —— 過去十年我的投資策略讓我能安穩的睡好覺，未來的十年、二十年甚至更長的時間肯定也可以。

以上就是個人投資學習歷程的簡單回顧，如果各位對個股基本面（研究財報）投資也有興趣的話，下面列出的是我當初入門的財務參考書、執行中的投資策略，以及一些常用的網站連結，提供給各位參考。最後，送給大家一段話 —— 挑選一家值得投資的公司，就跟挑選一位值得交往的朋友一樣，你覺得什麼樣的人品、個性適合你，你就去找這樣的公司，而財報裡絕對看得出這些東西；另外，人不會在一夕之間轉性、公司也不會，所以不論買進或賣出的時機絕不會只在某一天、甚至某一瞬間出現。

學習基本面投資的入門書

1. ＩＦＲＳ財務報表分析：實務的運用，薛兆亨著
2. 獵豹財務長投資魔法書，郭恭克著
3. 財務自由的講堂＋財務自由的世界，黃國華著

投資策略的具體執行摘要

1. 篩選標的，進行研究
   • 利用財務指標（e.g. 毛利率、營益率、股息配發率...）篩選值得研究的標的。
   • 閱讀篩選標的近年的股東會年報、近幾個季度的財報電子書。
   • 上網搜尋是否有法說會資料、券商研究報告，或其他投資人撰寫的研究文章。
   • 根據以上過濾出"進可攻（有利基市場）、退可守（穩定且高的股息政策）"的標的。
2. 選定標的，擬定加、減碼策略
   • 設定要求的股息殖利率水準，依此設定買進價位。例如：要求殖利率6.5％，則可以在股息殖利率6％～7％的區間內分批買進。
   • 估算當年或次年的每股稅後盈餘、每股淨值、及每股配發股息，然後訂定執行賣出策略的（偏高）本益比、（偏高）本淨比、（最低）股息殖利率，便能據此計算出賣出價位，決定減碼策略。
3. 追蹤營收、財報，依策略執行
   • 每個月10日之前，根據公司發佈的營收數字進行追蹤，若營收變化顯著異於往年同期間時，可透過電話或電子郵件向公司發言人詢問。
   • 每季財報發佈截止日（5/15、8/14、11/14、翌年3/31）前，詳讀公司財報電子檔（尤其是"附註"內的"重要會計項目說明"），若有疑問或不清楚之處，可透過電話或電子郵件向公司發言人詢問。

個股研究常用連結：

• 公開資訊觀測站 > 基本資料 > 電子書 > 年報及股東會相關資料
• 公開資訊觀測站 > 基本資料 > 電子書 > 財務報告書
• 公開資訊觀測站 > 重大訊息與公告 > 法說會
• 公開資訊觀測站 > 營運概況> 每月營收 > 採用IFRSs後之月營業收入資訊
• 公開資訊觀測站 > 營運概況> 每月營收 > 各項產品業務營收統計表
• Goodinfo！台灣股市資訊網 —— 彙整提供財務數據、便於總覽個股概況
• 財報狗 —— 便於追蹤個股所有的歷史新聞消息
• 神秘金字塔 > 股權:個股查詢 —— 便於追蹤大股東持股張數 / 比率變化

註解說明：

1. Ｎ壘安打這個說法是 彼得・林區 在 "選股戰略" 一書中所提到的，他說到「在華爾街術語中，『十壘安打』表示可以讓你的投資增值10倍的股票」。 
2. 由於現行財報必須遵循 IFRS（國際會計報告準則），因此該書已改版為 "IFRS 財務報表分析-實務的運用"，仍是由 薛兆亨教授 所著。
3. 其實昆哥年紀小我4、5歲左右，算起來也是我財金所的學弟。但因為他是帶領我進入基本面投資的導師，所以，後來我就開始半開玩笑的稱呼他為「昆哥」。